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本报告导读：
财富管理需求推动新单回暖，但难以弥补NBV压力；车险保费改善，中国财险持续优化业务结构与激励和盈利确定性；客户需求升级，产品+服务将成为第二增长曲线。
摘要：
阶段性财富管理需求预计推动新单回暖，但难以弥补NBV负增长压力：上市险企 1-5 月寿险保费增速边际改善，分别为：人保寿险(+16.8%)>太保寿险(+5.1%)>新华保险(+5.0%)>中国人寿(-1.9%)>平安人寿(-2.4%)，其中5 月单月寿险保费增速分别为：新华保险(+14.3%)>太保寿险(+13.9%)>人保寿险(+10.8%)>中国人寿(6.9%)>平安人寿(-2.0%)，预计为个险和银保共同带来。在权益市场大幅波动、长端利率下行以及银行理财产品打破刚兑的背景下，客户阶段性提升对于保险理财高收益确定性产品的需求，推动以增额终身寿为代表的产品实现较快增长，预计同时贡献了个险和银保的新单增长，人保寿险5 月单月长险新单期缴同比+17.1%。我们认为，阶段性的新单回暖难以弥补NBV 的深度承压，一方面一旦后续市场环境好转，竞品金融产品的需求提升，预计保险理财类产品的需求可持续性有限；另一方面，理财类产品的新业务价值率普遍较低，难以弥补21 年一季度大规模销售高价值重疾险带来的高基数。
新车销量回暖带来车险保费改善，中国财险持续优化业务结构预计利好盈利确定性：1-5 月上市险企财险保费增速基本稳定，近期疫情有效控制对车险保费的负面影响大幅缓解，上市险企财险业务累计原保险保费收入分别为：人保财险(+10.0%)>太保财险(+9.6%)>平安财险(+8.4%)，其中5 月单月保费实现修复性增长，保费增速分别为：平安财险(+8.6%)>人保财险(+8.0%)>太保财险(+4.7%)。
车险方面，疫情有效控制推动车险保费边际改善，中国财险5 月车险保费增速+1.0%(4 月同比-1.9%)。随着后续汽车产业链逐步复苏、燃油车新车购置税减半以及新能源车下乡等政策的实施，预计行业车险保费将实现修复性增长，维持全年车险保费高个位数增长的预期。
非车方面，预计上市险企总体保费维持较快增长，其中中国财险5 月非车险保费同比+19.9%，主要由意健险高速增长带来；而5 月责任险和企财险分别同比-14.0%和-0.3%，预计非车业务结构的持续优化将利好盈利确定性超预期。
客户需求层次升级，“产品+服务”的供给能力将成为第二增长曲线：
我们认为，当前客户需求层次已经升级，更加聚焦满足健康保障、财富管理和养老传承的产品和服务，因此保险公司的商业模式逐渐从“重渠道、轻产品”的人情销售转为建立满足客户需求的产品+服务的供给能力。短期来看，产品迭代升级缓解新单压力，包括提供高收益确定性的增额终身寿满足客户财富管理需求、推出重疾险缴费期减免的产品策略提升产品对客户的吸引力等；长期来看，预计健康和养老两大服务体系的构建将成为推动NBV 可持续增长的核心驱动力。
投资建议：寿险尚在转型阵痛期，预计建立满足客户需求的产品+服务体系将引领行业走出困境；财险监管政策不确定性基本消除，盈利确定性大幅提升，维持行业增持。建议增持车险保费恢复性增长且非车盈利改善预计超预期的中国财险，以及通过“自建+集采”建立医疗和养老服务体系并形成独特竞争壁垒的中国平安。
风险提示：疫情反复；费用投入效用大幅下降；监管政策趋严。
（文章来源：国泰君安证券）
文章来源：国泰君安证券